导读：陈述的首要内容以下：①人均收入增加与小户型室第占比晋升是行业高速增加的要害点;②行业四年夜特点：年夜范围、高增加、低渗入率、低集中度;③渗入率晋升与营业线拓展是企业成长的驱动力;④以汉森为鉴，寻定制家具龙头成长强大之路。

【编者案】这份由证券机构出品的行业专题陈述写得很深切，将定制家具行业今朝的成长态势、代表企业的焦点优势、将来的竞争款式和行业成长趋向等问题用快要50张图表进行逐一论述，亿欧家居也将陈述所附图片逐一摘录进文章傍边，但愿有助在家居从业者领会行业成长环境。这份定制家具专题陈述的首要不雅点以下：

1)定制家具行业集中度晋升是年夜趋向，但市场此刻依然很是不成熟，将来最少5-10年，我国定制家具行业都将保持多层级品牌并存的低集中度款式;

2)消费者收入程度的提高带动了糊口电器零售额的快速增加，同时，消费者对带有轻奢属性的耐用品的价钱敏感度较低，如吸尘器和电子坐便器在最近几年来的零售表示向好;

3)定制家具企业的营收增加首要有三年夜驱动力：渗入率晋升、营业线拓展、市场份额晋升。

4)定制家具今朝的焦点卖点在在环保健康、量身定制、时尚美不雅。将来，跟着城镇居平易近收入程度的延续上涨与糊口程度的延续晋升，定制家具渗入率将随之爬升，驱动市场范围高速增加;

5)因为行业集中度较低，连系其较低的行业渗入率和年夜范围高增加特点，我们判定定制家具正处在生命周期的成持久，是业内公司成长的黄金期间。将来跟着行业渗入率与集中度的晋升，龙头公司有望率先受益。

人均收入增加与小户型占比晋升的可延续性驱动定制家具行业连结较高速增加：

1)曩昔15年内，我国城镇居平易近人都可安排收入CAGR达10.78%，人均消费性支出CAGR达9.73%。消费与支出程度的同步晋升驱动以个性化、定制化、智能化、绿色健康等为代表的消费进级;

2)1999-2015年，我国衡宇室第平均发卖价钱CAGR达8.12%，曩昔10年，我国90平方米以下室第占整体房地产室第开辟投资完成额比例由15.94%晋升至30.99%，2016年上海、深圳90平米以下室第成交套数所占份额别离达49.1%、70.5%，高房价鞭策小户型占比晋升，驱动空间操纵率最年夜化需求;

3)在消费进级与优化空间操纵的驱动下，我国定制家具行业有望延续较高速增加。

四年夜行业特点差遣我国定制家具行业将来5-10年保持多级品牌共存款式，集中度迟缓晋升将利好龙头企业：

1)跟着我国定制家具行业渗入率(现在衣柜和木门皆不足30%、橱柜不足60%、其它柜体不足15%)的晋升，将来三年估计以超15%的增速实现近万亿元出厂营收;

2)2016年衣柜和其它定制柜体、定制橱柜、定制木门、整体定制家具市场的CR3别离为11.40%、5.17%、2.58%、6.10%，此中，龙头份额别离为5.12%、3.71%、1.93%、2.80%，行业集中度较着偏低;

3)市场需求差别化年夜，渠道难以敏捷复制拓展，我国定制家具市场将保持多层级品牌共存款式最少5-10年，但集中度迟缓晋升仍将利好龙头企业。

渗入率晋升与营业线拓展是我国定制家具企业成长的焦点驱动力：

1)2015-2016年，8家定制家具上市企业发卖费用同比增加25.10%/45.36%，宣扬推行费用同比增加21.39%/18.97%，行业配合发力，加快产物认知度晋升，鞭策行业渗入率增加;

2)拓渠道、扩品类、增品牌是营业线拓展的三年夜焦点路子，能全方位扩年夜企业市场笼盖率，有益在营收延续较高速增加。

韩国汉森的强大之路印证了营业线拓展的焦点感化：

1)在渠道上，汉森首要经由过程展开海外营业(前后进入美国、日本、中国市场)、增设旗舰店(曩昔7年新增6家)、推出电商平台等体例进行拓展。2012年与2015年，旗舰店为公司整体营收增加别离进献增幅2.69%、3.65%;2016年，线上电贸易务营收为公司进献营收增幅2.46%;

2)在品类上，汉森以厨房家具起身，前后进入家装和室内家具、卫浴、弹簧床市场等大师居范畴，经由过程多品类拉动客单价，提高消费频次，实现多营收增加点结构;3)在品牌上，汉森在橱柜、卫浴范畴皆推出豪华、高端、中低端三年夜品牌，成功扩年夜市场笼盖率，使曩昔10年内有9年达双位数高增加，成为韩国度具行业当之无愧的龙头企业。

本年，欧派家居、尚品宅配等6家定制家具企业纷纭上市，定制家具品牌年夜规模占有高铁站、机场、公交车等公共区域的告白位置，定制家具展位区成为建博会人气最高的版块之一。2017年可谓是定制家具行业的爆发元年。

在此年夜布景下，我们不由沉思：定制家具企业的高速增加是不是可延续?将来其竞争款式将若何演化?企业的成长趋向是甚么?

1、人均收入增加与小户型室第占比晋升是行业高速增加的焦点驱动力

市场由需求驱动，定制家具行业可否保持高速增加在很年夜水平上取决在划一或更年夜强度的市场需求可否保持，而这又首要取决在鞭策市场需求的焦点身分是不是可延续。

相较在制品家具或木匠现场打制家具，定制家具具有以下四年夜优势：

1)环保健康

跟着人们消费意识的提高，环保健康成为能摆布人们消费决定的首要身分之一。据中国室内装潢协会统计数据显示，我国每一年由室内装修污染致使的灭亡人数高达11.1万人。装修污染问题不容小觑。

因为专业性欠缺，木匠现场打制衣柜采取的板材、胶水等原材料质量较差，持久延续披发出的有害气体晦气在人体健康。与之比拟，定制家具厂商采取的板材年夜都合适E1、E0乃至更高级别环保尺度，绿色环保的定位已很是了了，契合现今消费进级需求。

2)节流空间

房价延续上涨，以一线城市为首的室第商品房平均面积呈逐步降落趋向，小户型室第成为愈来愈多人的选择，如2016年，上海、深圳的90平方米以下的小户型室第占比别离达49.1%、70.5%，处在绝对主流地位。

2016年90平方米以下小户型室第占上海、深圳室第成交套数比例住房面积降落，空间操纵率晋升就成为晋升糊口质量的一年夜路子。定制家具可按照小我需求，经由过程奇妙的空间操纵，设计出知足小我需求的功能结构，从而经由过程空间操纵率最年夜化来到达节流空间的结果。

3)量身定制

个性化与定制化是我国消费进级的特点之一。相较在设计、尺寸、板材等的选择皆受限的制品家具，定制家具可依照客户需求进行量身定制，使其与室内装璜的气概调和，尺寸契合，在外不雅与功能上都知足客户的个性化需求。

4)时尚美不雅

定制家具配备专业的设计师进行产物设计，能走在时尚前沿。且定制化的特征使其能按照室内装璜气概进行调剂与搭配，与整体情况完善融会，较制品家具更加美不雅风雅。

总的来讲，消费者对以上四年夜优势的需求首要源自：1)人均收入晋升引领的消费进级;2)房价延续上涨致使的小户型室第占比晋升。是以，若这两项身分能保持对市场需求的驱动感化，定制家具行业的延续高速增加可期。

1.1人均收入程度晋升，引领消费进级，带动市场需求

消费程度直接取决在收入程度。2002年6月至2017年6月，我国城镇居平易近人都可安排收入由3942元上涨至18322元，复合增速达10.78%，人均消费性支出则由2965元涨至11931元，复合增速达9.73%。消费与支出程度的同步晋升直接驱动居平易近消费程度，引领以个性化、定制化、智能化、绿色健康等为代表的消费进级。

为对消费进级有更直不雅的领会，我们以糊口电器行业的市场表示为不雅察对象。年夜部门糊口电器为非刚需类产物，带有轻奢属性，市场需求轻易受收入程度影响，且产物常随消费者偏好进行快速进级或立异，导致价钱跨度较年夜，是以，糊口电器的市场表示能很好地反应消费趋向的走向。

中怡康测算数据显示，2014-2017H1，我国糊口电器零售额同比增速由4.0%延续晋升至11.5%，可见收入程度的晋升使消费者对非刚需类电器的采办需求日趋增加。

聚焦2017年上半年，我们发现健康摄生类糊口电器增速最为亮眼，如CADR600+空气净化器线上与线下零售额增速均翻了两倍，IH电饭煲、摄生壶、破壁摒挡机的线下增速别离达135.2%、254.2%、205.8%。

与此同时，我们发现消费者对带有轻奢属性的耐用品的价钱敏感度较低。以本年6.18年夜促时代吸尘器与电子坐便器的零售表示(中怡康监测数据)为例，均价排名前两位的手持推杆式吸尘器(1595元，+3.8%)与机械人式吸尘器(1351元，+4.8%)零售额份额一样占有了前两位，别离为29.6%、45.0%，零售额别离同比增加293.0%、67.9%，成长势头迅猛。电子坐便器范畴，均价更高的智能一体机(3855元)零售额占比64.5%，是消费者的主流选择。

因而可知，在消费进级的年夜布景下，消费者最先存眷绿色健康，对轻奢耐用品的价钱敏感度较低，更重视利用体验。这契合定制家具的焦点卖点：环保健康、量身定制、时尚美不雅。将来，跟着城镇居平易近收入程度的延续上涨与糊口程度的延续晋升，定制家具渗入率将随之爬升，驱动市场范围高速增加。

1.2高房价鞭策小户型室第发卖，驱动定制家具市场增加

国度统计局数据显示，1999-2015年，我国衡宇室第平均发卖价钱由1857元/平方米爬升至6472元/平方米(CAGR=8.12%);百城室第、70年夜中城市新建室第、70年夜中城市二手室第价钱指数同比增速皆一路高升，高房价成为以一二线城市为首的人们需要面对的购房近况。

在逐年爬升的房价的鞭策下，2007年2月至2017年7月，我国90平方米以下室第占整体房地产室第开辟投资完成额比例由15.94%晋升至30.99%。一二线城市小户型室第成交套数占比一样高企，如2016年，上海、深圳90平米以下室第成交套数所占份额别离达49.1%、70.5%，成为城市主流户型。

可以预感的是，在高房价压力下，不管是开辟投资完成额仍是发卖套数，小户型室第占比城市延续爬升，空间操纵率最年夜化会是室第装修设置装备摆设进程中需要斟酌的焦点身分之一，其对定制化家具市场需求的鞭策感化也将延续。

综上所述，在人均收入增加拉动消费进级，与房价上涨晋升小户型室第占比两年夜焦点动力的运转下，我国定制家具市场延续高速增加可期。

2、我国定制家具行业四年夜特点：年夜范围、高增加、低渗入率、低集中度

2.1我国定制家具龙头企业有望受益在较低行业集中度的延续晋升

为进一步明白定制家具行业市场款式和成长潜力，我们对其范围进行了测算。

定制家具市场需求可分为三类：新居新增需求、二手房新增需求、存量房更新需求;产物品类可分为四年夜类：定制衣柜、定制橱柜、其它全屋定制柜体、定制木门。我们假定：

1)每套商品房室第平均面积为100平方米;

2)2017-2019年，商品房室第发卖面积同比增速别离为6%、5%、4%，二手房室第发卖面积同比增速保持3%，存量房市场平均十年更新一次全屋家具;

3)2016-2019年，每套房别离设置装备摆设2套定制衣柜、1套定制橱柜，对应出厂均价别离保持6000元/套房、6500元/套房;设置装备摆设6樘定制木门，出厂均价别离为4000/4200/4400/4600元每套房;斟酌到其它全屋定制柜体家具普和的产物品类将逐年增多，出厂均价别离定为5000/6000/7000/8000元每套房;

4)因为定制家具在新居、二手房、存量房市场的渗入率分歧，我们对三年夜市场进行分隔测算。

延长浏览：汉森、宜家、宜得利，三巨子做年夜做强的配合根基是甚么?

2017-2019年，定制家具行业(出厂价口径)市场范围估计达2770/3233/3745亿元，同比增速将达17.6%、16.7%、15.8%，属典型的年夜范围高增加行业。

由上表可知，若只统计已上市企业，以出厂价口径计较，2016年衣柜和其它定制柜体、定制橱柜、定制木门的CR3别离为11.40%、5.17%、2.58%，前二者的CR5又别离为13.72%、6.42%;合计后，定制家具整体市场的CR3达6.10%，CR5达7.35%。

此中，营收在衣柜和其它全屋定制柜体、定制橱柜、定制木门、全屋定制家具四年夜细分范畴排名第一的别离是索菲亚、欧派家居、山河欧派、欧派家居，其份额别离为5.12%、3.71%、1.93%、2.80%，可见行业集中度较低，连系其较低的行业渗入率和年夜范围高增加特点，我们判定定制家具正处在生命周期的成持久，是业内公司成长的黄金期间。将来跟着行业渗入率与集中度的晋升，龙头公司有望率先受益。

.2将来五年，我国定制家具行业将继续连结多级品牌配合成长的场合排场

据国度统计局数据显示，截至2017年6月，我国度具制造业主营营业累计收入达4413.9亿元，主营营业收入达2000万元和以上的企业有5813家。若不设营收门坎，我国度具制造企业总计超万家。

在定制家具行业，除去已上市的数个一线品牌，我国仍有良多处所性品牌。据中华衣柜/橱柜网数据显示，2016年我国衣柜/橱柜品牌数目别离达713/1068家，经由过程品牌实力、渠道拓展完美水平、用户认知度、品牌活跃度、暴光度等多维度数据，我国衣柜/橱柜品牌可被划分为四个品级，此中，一级品牌占比别离为19.1%/7.3%，份额较小。

综合公司通知布告和泛家居网数据，我们将排名前十六的定制家具企业营收程度分为四个梯队，此中，欧派家居以71.34亿元的营收遥遥领先，稳居第一梯队;索菲亚、尚品宅配别离以45.30、40.26亿元的营收位列第二梯队;志邦、好莱客、金牌位列第三梯队;余下企业营收均不足10亿元，位居第四梯队。同理，我们按照终端店面数将其分成5个梯队，欧派、索菲亚别离位在第1、第二梯队;好莱客、志邦、尚品宅配位在第三梯队;皮阿诺等7家企业位在第四梯队，诗尼曼等4家企业位在第五梯队。

我们认为，定制家具行业集中度晋升是年夜趋向，但市场现仍很是不成熟，将来最少5-10年，我国定制家具行业都将保持多层级品牌并存的低集中度款式，首要缘由以下：

1)产物需求差别化年夜

定制家具是按照客户需求，在色彩、材料、尺寸等方面进行量身定制的家具。市场需求决议市场供给，现在消费者教育仍处低级阶段，焦点需求并未凸显，客户需求千差万别，且高中低端皆有散布，每家厂商能供给的产物格式有限，档次定位有限，难以知足所有客户需求，年夜量中小厂商就有了保存空间。

反不雅家电中的空调行业，2016年我国度用空调内销量份额CR3达70.08%(格力42.72%、美的17.95%、海尔9.40%)(财产在线数据)，国内零售量份额CR3达63.93%(格力30.28%、美的23.56%、海尔10.09%)(中怡康数据)，远高在定制家具。呈现此不同的首要缘由之一就是在浩繁企业千帆赛舟地抢占市场时，市场对空调的焦点需求较为同一，即制冷。没法很好地供给制冷功能的厂商被市场裁减，龙头逐步凸显。在强者恒强效应的加持下，行业集中度延续晋升，终究构成双寡头款式。

2)渠道难以敏捷复制拓展

因为定制家具企业首要靠终端店面为笼盖规模内的消费者供给办事，难以获得未被店面笼盖的市场，所以渠道拓展是企业扩年夜市场笼盖规模，鞭策营收增加的首要路子。

但是，定制化讲求一对一办事，如采办前，需要导购办事和方案设计办事;采办中，需要设计方案的点窜与完美办事;采办后，需要安装办事和售后办事。可以说，办事贯串消费始终，所以对供给办事的人的要求较高，致使准备专卖店时，需要破费更多精神去组建团队，且团队组建的成功与否对营业展开的顺遂水平影响较年夜。

在这类环境下，定制家具企业增设专卖店的速度遭到限制，市场笼盖规模的扩年夜也随之受限，致使即便是龙头企业，也没法经由过程敏捷开设终端店面来占据市场，使三四线品牌有了存活的空间。

反不雅家电行业，因为其供给的产物首要是家用电器自己，受办事质量的影响有限，所以具有手艺、资金、品牌等优势的龙头企业能经由过程敏捷复制拓展渠道数目来笼盖市场，增添市场据有率，晋升行业集中度。

以空调行业为例，2016年，我国最年夜的空调企业 格力电器 在我国具有2.5万家专卖店，而最年夜的家具企业 欧派家居 在我国具有的终端店面数为4729家，远低在格力电器。

综上所述，我国定制家具将来三年将以每一年超15%的同比增速实现出厂范围近万亿元的营收，固然现在CR3低至6.10%，且将来5-10年仍将保持多级品牌配合成长的场合排场，但龙头效应仍然存在，优越劣汰之下，行业集中度将延续迟缓晋升，龙头企业有望受益。

3、渗入率晋升与营业线拓展是定制家具企业成长的焦点驱动力

定制家具企业的营收增加首要有三年夜驱动力：渗入率晋升、营业线拓展、市场份额晋升。这三年夜驱动力在产物生命周期的分歧阶段阐扬首要感化：1)渗入率晋升首要感化在定制家具产物的导入期与成持久;2)营业线拓展首要感化在成持久与成熟期;3)市场份额晋升首要感化在成熟期与阑珊期。

我国定制家具行业正处在成持久，出产厂商浩繁，市场份额分离，龙首级头目先地位远不如家电行业突显，且产物普和率较低，仍有较年夜的渗入空间，故企业营收增加的焦点驱动力并不是市场份额的争取，而是行业渗入率的晋升与公司营业线的拓展。

3.1全行业配合推动定制家具渗入率的晋升

渗入率的晋升在很年夜水平上受益在全行业推行力度的增强。以主营营业为定制家具的8家上市企业做数据样本，可知2014-2016年，其合计发卖费用别离达17.6/25.6/31.3亿元，同比增加25.10%/45.36%(尚品宅配因为2015年开设较多子公司和直营店，进献增幅24.71%)/22.33%。此中，其宣扬推行费用别离达6.7/8.1/9.7亿元，同比增加21.39%/18.97%。

以营销推行渠道之一的微信公家号为例，中华衣柜网与中华橱柜网数据显示，2016年我国衣柜、橱柜行业类公家号别离为2876、1625个，此中，衣柜、橱柜企业类公家号别离为496、327个，足见企业在品牌宣扬推行上的正视。

按照微信传布指数WCI(对用户总浏览数、平均浏览数、最高浏览数、总点赞数、平均点赞数和最高点赞数六个指标对账号进行评估后得出的综合指标)，我们挑选出定制衣柜与定制橱柜企业公家号WCI的前五名，发现除玛格、博洛尼外，其余皆为已上市的一线品牌。此中，索菲亚的总点赞数与WCI指数位居第一，好莱客的文章平均浏览数位居第一，映照出二者存眷度颇高，微信渠道品牌推行较为成功。

行业集中力度进行宣扬推行，能有用晋升定制家具的市场认知度，从而鞭策产物普和率的上升。百度指数显示，定制家具、定制衣柜等要害字的搜刮指数自2014年最先加快上升，且成长相对较晚的整体衣柜搜刮指数最先跨越整体橱柜，而全屋定制的存眷度则自2016年起较着增加，成为公共存眷的核心。

3.2扩年夜产物品类、拓展发卖渠道是我国定制家具公司拓展营业线的首要体例

营业线拓展首要有三种体例：1)经由过程扩年夜产物品类，为消费者供给更多产物选择;2)经由过程拓展发卖渠道，使消费者可以在多种线下、线上渠道采办消费;3)经由过程在同产物品类下增设分歧定位的品牌，笼盖分歧消费偏好/需求的方针客户群。在现阶段，扩年夜产物品类、拓展发卖渠道是我国定制家具企业的主流选择。

3.2.1拓展产物品类有益在企业培育新的营收增加点

每个新品类都是一个新的事迹增加点。在渠道开辟、品牌推行等本钱已投入的环境下，有用拓宽产物品类，不但能摊薄单元产物本钱，吸引喜好 一站式采购 的消费者，更能经由过程晋升客单价的体例，鞭策公司营收增加。

由上表可知，全屋定制是行业成长的年夜趋向。此中，尚品宅配成立之初就定位全屋定制，至今已成长成产物品类最全的定制家具企业;除此以外，欧派家居成立最早，品类拓展最快，现在已包括橱柜、衣柜、卫浴、木门等全屋定制产物;索菲亚与好莱客则前后在本年公布进军定制木门行业，可见除定制柜体类产物，门窗已成为定制家具企业打算开辟的下一个重点品类。

为更直不雅地看到品类拓展对企业营收的驱动感化，我们以索菲亚、志邦股分、我乐家居作阐发样本。2014年索菲亚新增定制橱柜营业，2014-2016年，定制橱柜别离为公司整体营收增幅进献0.69/3.67/12.92个百分点;2015年志邦股分新增定制衣柜营业，随后两年取得定制衣柜进献的整体营收增幅2.14%/7.67%;2016年我乐家居新增全屋定制营业，昔时即取得其进献的营收增幅12.90%。可见品类拓展是驱动企业营收增加的有用动力。

3.2.2拓展采办渠道可助企业扩年夜消费者笼盖面

渠道拓展即经由过程增添发卖渠道的种类与数目，来到达笼盖更多消费群体的目标。首要渠道有四年夜类：线下终端店面、线上电商、工程营业、出口营业。

我国首要定制家具企业各渠道具体拓展环境以下表所示：

由上图可知，线下终端店面渠道是企业渠道拓展的焦点，成长速度较快;线上电贸易务则成为企业开辟发掘的第二疆场，首要经由过程公司官方商城和天猫、京东等主流电商平台展开营业;在工程渠道，截至2017年上半年，志邦股分、皮阿诺、欧派家居工程营业营收占比排名前三，别离为13.91%、13.36%、9.13%，远高在尚品宅配、好莱客、索菲亚;出口营业上，数家企业皆已将品牌产物销往海外，此中，欧派家居以23.42%的出口营业营收占比领先同业。

聚焦企业成长最快的经销商专卖店渠道，可发此刻：1)数目上，欧派家居遥遥领先，索菲亚位居第二，与后面的梯队拉开了较年夜距离，好莱客则自2015年最先发力并超出金牌橱柜，占有第三;2)在拓展速度上，索菲亚、好莱客、金牌橱柜的专卖店增加速度较快，皮阿诺、尚品宅配、志邦股分专卖店的增加速度次之，我乐家居的速度最慢。整体来看，除前期以直营店为首要成长渠道的尚品宅配，欧派家居、索菲亚、好莱客表示凸起，龙头效应较为较着。

4、以韩国汉森为鉴，寻定制家具龙头成长强大之路

1970年9月，以专业厨房家具为主营营业的韩国汉森成立。1986年，汉森厨房成为韩国市场份额第一的厨房家具品牌。随即，汉森前后进入家装、家居用品、全屋家具等范畴，最先了品类、品牌和渠道的扩大之路。现在，汉森已经是韩国最年夜的家具出产厂商。2016年，汉森实现营收1.93万亿韩元，同比增加13.1%，净利润1275.31亿韩元，同比增加11.2%，毛利率达31.0%，净利率增至6.6%，经营延续向好。

汉森公司营收与净利润自2013年起恢复高速增加

经由过程分解汉森的成长过程，我们可以看抵家具龙头企业成功扩大强大的线路。

由上图可看出，公司的成长强大之路始终环绕着渠道、品类、品牌的扩大：

1)多渠道驱动营收增加

公司在国内终端店面数目增添到必然水平后，选择了开辟海外市场。1986年，汉森进入美国市场，并已开设2家工场，具有约250名经销商;1991年，汉森进入日本市场，并在2004年取得素有 东方设计奥斯卡奖 之称的日本良好设计年夜赏奖;1996年，汉森进入中国市场，并设立工场。2016年，中国与美国市场为汉森进献营收693亿韩元，占公司总营收的3.6%。

1997年，公司开设了第一家旗舰店，随后用了12年的时候试探旗舰店经营之道，在2009年实现扭亏为盈。自此，旗舰店成为鞭策公司营收增加的一年夜渠道。2009-2016年，公司一口吻开了6家旗舰店，此中，2012年与2015年，旗舰店为公司整体营收增加别离进献增幅2.69%、3.65%，排名第三。

2008年，公司推出电商平台，并为此设立了专供线上发卖的品牌Sam。2016年，线上电贸易务为公司进献营收164亿韩元，同比增加34.4%，占公司总营收的8.5%，为公司进献营收增幅2.46%。

2)多品类扩年夜市场空间

汉森以厨房家具起身，1986年已为韩国厨房家具行业市占率第一的龙头企业。为连结营收范围的延续较高速增加，1997年，汉森进军家装和室内家具产物市场，奠基了向大师居标的目的成长的基调。2006年，汉森用Hi Bath品牌进入浴室家具市场，定位高级品质与豪华咀嚼，并在EURO品牌下新设卫浴产物，定位高端。2011年，汉森用Comport-I品牌进入定制弹簧床市场，将品类扩充至床类家具与家居产物。 现在，汉森在韩国度具行业较着领先在业内竞争者，龙头地位安定。2016年，在韩国本土营业中，厨房家具、室内家具、工程营业、其它营业(包括装璜建材、出口和其它项)的营收占比别离为42.1%、33.6%、9.2%、11.0%。此中，厨房家具作为传统主营营业，仍占首要地位，同比增加12.9%，并进献营收增幅5.7%;室内家具范围次之，同比增加16.1%，进献营收增幅5.5%。

3)多品牌笼盖消费层级

在受国内经济不景气和房地产下滑等影响，产物发卖呈现疲软时，汉森选择进一步细分市场，扩年夜方针客户群来提振发卖事迹，为此，汉森启用了多品牌计谋。在橱柜范畴，2006-2008年的三年间，汉森前后推出了三年夜品牌：a)定位高端橱柜的Kitchen Bach;b)定位中低端橱柜的Interior Kitchen;c)定位豪侈橱柜的MAISTRI。在卫浴范畴，汉森一样用Hi Bath、Euro、Milan三个品牌结构豪华、高端、中低端三个层级。即便是线上营业，汉森也在2008年、2009年推出了专供线上发卖的HOWIZ、SAM品牌。

汉森经由过程对各品类旗下品牌的多层级划分，实现了从中低端产物到尊贵豪华产物的全线供给，知足了分歧消费层级的消费者需求，有用扩年夜了市场笼盖面。

2003-2005年，公司净利润下滑速度高达-42.8%、-62.1%、-57.4%。自2006年起，公司有用奉行了多渠道、多品类、多品牌计谋，成功拯救颓势，使净利润在以后的10年内有9年达双位数高增加，表示较着优在竞争敌手现代利百特，在韩国度具行业桂林一枝。

与竞争敌手现代利百特比拟，汉森在韩国度具行业桂林一枝

2013-2015年，汉森营收增速别离达28.56%、31.59%、29.09%，净利润增速别离达55.44%、41.26%、32.31%，事迹表示亮眼，带动股价高速爬升，公司市值更是从2013年头的3650亿韩元爬升至2015年8月的57410亿韩元，即便爱游戏履历调剂回落，现在市值也不变在27670亿韩元，是韩国度具市场排名第二的现代利百特市值的7倍摆布，印证了在本钱市场事迹为王，龙头效应凸显。

5、投资建议

按照我们在上文的阐述，我国定制家具企业拓展营业线有三年夜首要路径：拓渠道、扩品类、增品牌。欧派家居、索菲亚、好莱客、尚品宅配作为龙头企业，在这三条年夜道上都走在了行业前列。

5.1欧派家居

欧派家居成立在1994年，是我国整体厨房的最初期提倡者与引领者。颠末23年的成长，欧派已成长为主营整体厨房、整体衣柜、整体卫浴、定制木门的定制家具龙头企业。2017年上半年，欧派家居实现营收38.7亿元，同比增加34.7%;实现归母净利润4.1亿元，同比增加33.4%;毛利率达34.1%，同比下降2.0%;净利率达10.67%，同比下降0.06%。

公司渠道种类与数目都属行业之最。在渠道种类上，公司在线下直营店、经销商专卖店、线上电商平台、工程渠道、出口营业等方面都有结构。2017年上半年，公司线下专卖店、线上电商、年夜宗营业、境外营业四年夜渠道别离进献营收占比为72.5%、15.5%、8.9%、3.2%，同比晋升-5.7%、4.5%、1.5%、-0.3%，电商渠道表示最为凸起;在渠道数目上，截至2017年6月30日，公司具有经销商4384个，具有终端店面6135家，别离较2016年末新增1053个、1425家。

公司较早采纳多品类成长策略，营收稳健。公司以整体橱柜起身，2003年新增整体卫浴营业，2005年进入整体衣柜范畴，2010年涉足定制木门营业，直至2015年，公司启动大师居计谋，力求让消费者在欧派能实现一站式购物。

截至2017年上半年，公司整体橱柜(含欧铂丽)营业实现19.3%的较高速增加，衣柜营业增速(63.2%)更是高在行业平均程度，木门营业同比增加53.0%，是公司将来的首要营收增加点，卫浴同比增加29.2%，是公司尚可发掘的潜伏增加点。将来，公司将以整体橱柜营业为营收保障，以定制衣柜与木门营业为两重驱动力，以整体卫浴为孵化营业，实现事迹的延续高速增加。

欧派家居橱柜进献营收占56%，衣柜与木门增速亮眼

公司是业内独一在同品类产物下增设分歧品牌线的企业。为扩年夜方针客户群，公司2015年推出团体第二品牌：定位年青化与中低真个欧铂丽。相较在欧派品牌，欧铂丽的方针客户群加倍年青，是欧派家居对消费群体的进一步细分与笼盖。

本年上半年，欧铂丽成功招商近100家，以省会和二三线城市为主，笼盖一部门四五级城市，店面总数近1000家，实现营收2.67亿元，此中橱柜进献1.2亿元，衣柜进献1.47亿元。将来三年，公司力争新开1200家专卖店，欧铂丽将成为公司橱柜营业延续高增加的后续鞭策力。

5.2索菲亚

索菲亚建立在2003年，2011年在上交所上市，成为最早上市的定制家具企业标的。公司以定制衣柜起身，产物线逐步扩年夜至橱柜、书厨、电视柜等全屋定制柜体，为消费者供给全屋定制的空间解决方案。2017年上半年，公司实现营收24.9亿元，同比增加49.0%，实现归母净利润2.9亿元，同比增加47.2%;毛利率达36.3%，同比晋升0.6%;净利率达11.5%，同比晋升0.8%。

公司渠道种类齐备，新营业的开辟促使渠道数目敏捷增添。在渠道种类上，索菲亚开通了线下专卖店、线上电商平台、年夜宗营业、出口营业等。2017年上半年，在衣柜和其配件营业，索菲亚经销商专卖店进献了93.0%的营收，其次是直营专卖店4.7%、年夜宗用户1.8%、其它渠道0.6%。此中，年夜宗用户进献的营收同比增加198.6%，表示最为凸起，体量最年夜的经销商专卖店同比增加37.4%，亦表示亮眼。

在渠道数目上，2017H1索菲亚新开设索菲亚专卖店250家(达2150家)，司米专卖店60家(达660家)，米兰纳、华鹤专卖店280家(达280家)，估计年末门店数别离为2100-2200家、800-900家、300-400家，扩大敏捷。

公司较早结构大师居计谋，橱柜与木门营业进展顺遂。索菲亚以定制衣柜起身，2013年提出 全屋定制 标语，致力在结构整体家居;2014年6月，索菲亚与法国知名橱柜办事商SALM S.A.S合伙设立的 司米厨柜有限公司 成立。本年上半年，司米橱柜进献营收2.7亿元，同比增加142.4%，毛利率同比增加23.9%，达15.2%，吃亏较上年同期削减2202.5万元，同比下降35.1%，跟着渠道范围的扩年夜与收入的增加，橱柜营业将慢慢扭亏为盈。

2017年4月，索菲亚与华鹤合伙设立了索菲亚华鹤门业有限公司，采取米兰纳MILANA、华鹤双品牌运作模式，位在齐齐哈尔的索菲亚华鹤门窗出产基地若顺遂达产，将具有45万樘木门和12万平方米木窗产物产能贮备，合计产值约10亿元。渠道扩大敏捷，产能贮备足够，橱柜与木门营业有望成为索菲亚将来新增盈利点，有用驱动营收延续高增加。

5.3好莱客

好莱客成立在2002年，以定制衣柜起身，以 定制家具巨匠 为品牌理念，启用设计巨匠保罗 安德鲁与时尚明星Angelababy为代言人，向消费者传递 专业舒适、健康时尚的巨匠级设计 的品牌标签。

2017年上半年，好莱客实现营收7.2亿元，同比增加35.4%;实现归母净利润1.1亿元，同比增加56.1%;毛利率达38.3%，同比下降1.1%;净利率达15.1%，同比晋升2.0%。

公司一二线渠道改良空间较年夜，三四线渠道优势契合地产下滑近况。公司在经销商专卖店、直营店、年夜宗用户等渠道皆有结构，此中，经销商专卖店是焦点渠道，2016年进献营收占公司整体营收的92.3%，同比下滑1.0个百分点，直营专卖店以6.9%(+0.3%)的营收占比排名第二，年夜宗用户占比0.78%(+0.7%)，有较着晋升。

2017年上半年，公司净增添终端店面数超150家，共具有超1400家终端门店，此中，A类(以省会、直辖市、副省级城市为主)、B类(以地级市为主)、C类(以县市和以下为主)城市的门店数目占比别离为14%、38%、48%，对应主营收入占比为23%、43%、34%，营收别离同比增加24%、34%、43%，客单价别离同比增加15%、17%、17%、定单数目别离同比增加5%、10%、13%。

明显，在一二线城市地产下滑的年夜布景下，公司在三四线城市渠道的数目与质量优势助公司B、C级城市的营收表示更加亮眼，再加上公司一二线渠道质量的改良盈利逐步释放，今明两年渠道数目的加快扩大，公司营收的延续较高速增加可期。

新增橱柜与木门品类，加速大师居计谋推动。好莱客在2017年年中焦点经销商年夜会上明白暗示，将以定制为中轴主线，以家配+家装为双翼，延展橱柜与木门营业。

此中，公司以现金出资6万万元(占注册本钱的60%)，与宁波柯乐芙家居(国内门板制造行业的龙头企业)合伙设立好莱客柯乐芙木门有限公司，主营定制木门营业。早期配备两台出产线的宁波木弟子产基地已最先扶植，估计来岁上半年投产，产值约2-4亿元。木门与橱柜产物有望在来岁第二季度进入门店，并在前两年借助公司已有渠道与品牌优势快速放量，带动营收高速增加。

5.4尚品宅配

尚品宅配成立在2004年，主营全屋板式家具的个性化定制出产和发卖、配套家居产物的发卖，并向家居行业企供给设计软件和信息化整体解决方案的设计、研发和手艺办事。

2017年上半年，公司实现营业收入21.5亿元，同比增加30.3%;归母净利润6.6亿元，同比增加127.1%;毛利率45.5%，特殊降落0.71%;净利率3.1%，同比上升1.31%。

加盟渠道盈利释放将驱动营收快速增加。公司渠道首要由线下的直营店与加盟店和线上电商平台构成。2017年上半年，公司有直营店79家，进献客户数同比增加31.6%，占比29.4%，进献营收同比增加27.0%，占整体营收的48%;加盟店1281家，进献客户数同比增加37.2%，占比70.6%，进献营收同比增加31.5%，占整体营收的52%。

现在，公司是唯一的直营店进献近对折营收的定制家具企业，将来2-3年公司将加速加盟店开店速度，本年下半年将新开200多家店，加盟渠道盈利加快释放，有望带动营收范围的高速扩大。

最齐备的产物品类有益在供给最优的一站式采购。尚品宅配是较早提出全屋定制概念的家具企业。现在公司发卖的产物有卧室、书房、儿童房、客堂、餐厨等家居空间所需的衣柜、橱柜、书厨、电视柜、床等全屋板式定制家具产物，和沙发、床垫、饰品等配套家具产物。

2017年上半年，定制家具产物进献了17.7亿元营收，占比83.0%，此中，橱柜、衣柜、其它全屋家具进献的营收占比为9%、29%、62%;剩下的17%营收由配套家居产物(12.7%)、软件和手艺办事(2.3%)、O2O引流办事(2.0%)发生。

公司除供给多种格式的板式定制家具，本年5月，还年夜幅增添了宅配类产物品类，并采纳套餐模式发卖。本年7月，宅配类产物营收同比增加约200%，环比增加约60%，将来有望经由过程提高客单价，有用扩年夜公司营收范围。

6、风险提醒

1、房地产发卖年夜幅下滑;

2、原材料价钱年夜幅上涨;

3、市场开辟速度低在预期。

（原作者：王亮/刘凯娜 原题目：定制家具行业专题陈述：三年夜营业线成企业成长焦点）